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　　醫(yī)藥股強勢仍可持續(xù)
    你認為是什么導致了本輪醫(yī)藥股的強勢？
    韓躍峰：我看大的輪廓，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)2010年12月份開始調整，到2012年元月份見底，筑底過程大約持續(xù)一年時間，而真正走出底部應該就是今年上半年這波行情。
    長期而言，醫(yī)藥行業(yè)是較為明確的上升趨勢的行業(yè)，需求仍處于高速釋放期，這個顯然是主要因素；另一個背景是宏觀經(jīng)濟本身的不景氣，導致周期類股票的資金不斷被擠壓，未來這個趨勢也將保持不變。從市場優(yōu)勝劣汰、此消彼長的規(guī)律來看，必將是周期股的資金向成長性行業(yè)流動，如大健康、電子信息、節(jié)能環(huán)保領域等。
    當前的行情是一個規(guī)避周期、揀選高速成長企業(yè)的一個結構性行情。相對來說，電子信息、節(jié)能環(huán)保類企業(yè)短期業(yè)績爆發(fā)速度快，但持續(xù)性往往不穩(wěn)定，大健康領域的持續(xù)時間大約是十年或更長周期，可以說，大健康領域不是短期跑得最快的，長期已經(jīng)是最遠的投資品種。
    醫(yī)藥板塊相對滬深300的估值溢價率今年以來一直居于歷史高位，這會否制約板塊接下來的行情演繹？
    韓躍峰：醫(yī)藥股當前估值水平相對市場平均水平來看，是偏高的，因為周期類股估值偏低，占比則為絕大多數(shù)，同時，白酒股的估值也下來了。導致醫(yī)藥股作為一個板塊整體，現(xiàn)在不算便宜，動態(tài)pe在35倍左右，但比較2010年的高點而言，不算特別高。個別品種可能有點高估了，面臨著回調的壓力。整體而言今天的估值水平有壓力，但并不大。相對創(chuàng)業(yè)板很多品種動輒50倍甚至上百倍的pe，醫(yī)藥股泡沫并不嚴重。
    另外，估值水平過高以及交易所的警示開始導致部分資金撤離創(chuàng)業(yè)板，回流的方向來看，醫(yī)藥股是其中一個。所以從短期來看，醫(yī)藥股的強勢仍然會維持一個季度，考驗可能在四季度。
   下半年對板塊的投資機會該如何把握？現(xiàn)在是不是已經(jīng)是風險大于機會的時候了？
    韓躍峰：下半年的行情來看，首先需要提防系統(tǒng)性的風險，這個是宏觀的問題，比如說美元如果走強，對于國內(nèi)的流動性將會有明顯的抽緊壓力；其次是10月的三中全會后，央行的政策選擇問題，如果放棄人民幣匯率的守護，也將短期有套利套息資本流出的壓力帶來的流動性緊縮問題。流動性對于當前估值過高的板塊而言，是最大的利空。
    從行業(yè)層面而言，醫(yī)藥行業(yè)也將出現(xiàn)分化，這個分化實際市場已經(jīng)開始有所表現(xiàn)，主要是醫(yī)?？刭M帶來的，部分企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)可能會低于預期。同時，下半年也將是醫(yī)療政策容易出利空的一個階段，對于醫(yī)藥個股需要區(qū)別對待。醫(yī)?？刭M是行業(yè)中長期最主要的挑戰(zhàn)嗎？能否具體分析一下醫(yī)?？刭M對行業(yè)的影響？你認為醫(yī)藥板塊最大的投資風險來自哪里？
    韓躍峰：醫(yī)保控費在未來是個長期趨勢，投資醫(yī)藥股需要面對這個現(xiàn)實，一方面需求旺盛，另一方面，醫(yī)保的支出增長并非是無限的，沒有一個國家可以做到全民醫(yī)保，同時，還能夠保證醫(yī)療質量。那么，必然面臨著政府不斷壓縮醫(yī)保的增速。中國可以預見的比如繼續(xù)通過招標壓低藥價、總額預付，從更長期來看，有可能有更大的改革的動作出來，打破當前以藥養(yǎng)醫(yī)的格局。那么，我們面對這種局面時，需要考慮規(guī)避一些競爭性藥品，這類藥品容易受到招標壓低藥價的影響。獨家品種、otc品種、療效確定性的品種大多不會受到影響，部分替代進口的獨家品種甚至受益于政府的招標采購。
    醫(yī)藥板塊的投資風險主要來源于：第一，股價漲幅過大，估值水平透支未來幾年的業(yè)績；第二，醫(yī)保賬戶出現(xiàn)重大支付困難。
    誰能成為下一個云南白藥？
    你最關注行業(yè)哪方面的信息？對醫(yī)藥股的子行業(yè)有否偏好？
 　 韓躍峰：最關注的是行業(yè)政策取向對于行業(yè)格局的影響，基于此尋找屬于未來的醫(yī)藥企業(yè)明星。
    至于醫(yī)藥股的子行業(yè)，基本上我們醫(yī)藥股整體都看，器械的、醫(yī)院相關的、西藥、中藥、生物藥等，企業(yè)有不同的生命周期，而有些品種發(fā)展趨勢尚不明朗。
    器械類公司相比醫(yī)藥類的公司而言，門檻會偏低一些，行業(yè)分散度很高，未來潛在的整合空間比較大。當前器械的行業(yè)規(guī)模還很小，大約只有藥品的十分之一，海外這個比例大約是各50%，器械類企業(yè)行業(yè)性成長空間都很大。
    醫(yī)院相關的企業(yè)，當前主要面臨著制度性的障礙，國內(nèi)將來必將放開醫(yī)院的準入門檻，大量的外資、國企、民營醫(yī)院將會搶占市場。目前這類投資品種大多處于摸索階段，盈利能力并不特別優(yōu)異。同時醫(yī)院是個資本投入大的領域，資產(chǎn)回報速度較慢。
    西藥類的公司，往往面臨著較大的競爭壓力，外有強敵（外資專利藥的競爭），內(nèi)有追兵，一旦做出仿制藥，國內(nèi)同類企業(yè)很快就會跟進，往往好日子不長。企業(yè)往往需要大量的投入研發(fā)，屬于追趕型企業(yè)，也是藥品降價的“重災區(qū)”。
    中藥類的公司，中國的特殊情況造就了中藥類企業(yè)的獨善其身，國家對于中藥產(chǎn)業(yè)的保護，決定了中藥企業(yè)較高的利潤水平。沒有外來競爭，同時，中藥企業(yè)一個方子可以支持一個企業(yè)走很遠，研發(fā)投入壓力也不大。這類企業(yè)關鍵在營銷。中藥類公司長期來看，面臨的問題是產(chǎn)業(yè)政策能否持續(xù)。對于中藥的爭議很大，但可見的未來政府都不會放棄中藥產(chǎn)業(yè)，那么順應社會趨勢，走現(xiàn)代化中藥的企業(yè)才是生命力旺盛的企業(yè)。
    生物藥類公司，這個是未來的產(chǎn)業(yè)，很多醫(yī)藥企業(yè)尤其是原來的西藥類企業(yè)，開始在這方面加大投資力度，其中能夠開始產(chǎn)生效益的公司目前并不多，但是，未來若干年，這類企業(yè)的研發(fā)將逐漸得到釋放，長期看好。
    銘遠產(chǎn)品中醫(yī)藥股的占比一般是多少？什么樣的醫(yī)藥股能進入你們的股票池？
    韓躍峰：整體來說，醫(yī)藥股占比比較高，有時會達到100%。主要原因還是對于宏觀經(jīng)濟的判斷較為負面，醫(yī)藥行業(yè)是其中最為確定的行業(yè)。
    投資是一個看未來的行業(yè)，歷史業(yè)績可以作為判斷企業(yè)未來的一個佐證，但不能是全部。通過考察企業(yè)的產(chǎn)品、營銷、市場競爭力等，來判斷企業(yè)未來的前景是選擇企業(yè)的一個重要方面。比如天士力，這個企業(yè)早期依靠一個品種的劑型創(chuàng)新，迅速做到10個億的規(guī)模，這在當時，作為口服制劑，充分說明了企業(yè)的營銷優(yōu)勢。這個公司上市后大量資源投入研發(fā)，現(xiàn)在已經(jīng)是產(chǎn)品成梯隊地貢獻現(xiàn)金流，同時，企業(yè)有大量的資金可以做更多的項目儲備。再看管理層，是一個非常專注于主業(yè)的團隊，這些年天士力的積累，來源于企業(yè)管理層穩(wěn)扎穩(wěn)打的作風。
    云南白藥10年30倍，也是銘遠一個較為成功的長線投資案例，你怎么看云南白藥的下一個十年？另外，你覺得誰能成為下一個云南白藥？
    韓躍峰：看未來十年誰有可能成為下一個云南白藥，我覺得這種類型的企業(yè)還是比較多的，比如，天士力、同仁堂、片仔癀，都有可能。
    2005年之前，我們對于云南白藥的未來也充滿顧慮，首先這個公司傷科用藥面臨著成長瓶頸；其次，公司開始轉向牙膏是否能夠和寶潔這些國際一線大公司競爭，讓我們充滿了懷疑。2009年，我們看到白藥的成功，牙膏的成功讓我們看到這個企業(yè)的強大運營能力，也看到了企業(yè)的未來。我想，白藥今天的洗發(fā)水、沐浴露等產(chǎn)品仍讓市場有較大的顧慮，但我想公司的運營能力可以讓投資者不用太顧慮這一點一線的得失，公司有大量現(xiàn)金流可以支持其擴張步伐。未來的十年將能夠完成大健康領域產(chǎn)業(yè)鏈條的搭建。
    相對白藥，同仁堂、片仔癀的品牌張力尚需挖掘，企業(yè)管理層能力仍需不斷提高，就品牌內(nèi)在價值而言，這兩個企業(yè)并不輸于白藥。同時，這兩個企業(yè)內(nèi)在改善的動力與日俱增，我想時間會讓大家慢慢看到企業(yè)的內(nèi)在價值。阿膠我認為需要華潤給一些幫助，企業(yè)的發(fā)展今天遇到了瓶頸。